市场还没明显反应，但过去曾触发全球大跌的几个条件，正在重新聚齐。
日本前最高外汇事务官员古泽满宏近日警告，日本央行应在9月加息，而且要向市场释放未来可能加快加息节奏的信号。
两周前，市场对日本央行9月加息的定价还只有24%，如今已接近八成。
日本央行2024年8月超预期加息，触发套息交易平仓，日经225在8月5日单日暴跌12.4%，创1987年以来最大跌幅；纳指100也回撤约10%。
而如今，套息交易规模依然处于高位：日本离岸金融账户净资产在2026年5月已突破2024年底高点，升至约95万亿日元；日元兑美元净空头头寸也明显回升，接近2024年7月的极端水平。
过去几十年，全球都在做同一件事——借几乎不要利息的日元，去买美股、美债、科技股。日本长期超低利率，让它成了全球最大的"廉价资金"来源。
这笔钱一旦因日元升值被迫还回去，很多人手里的股票、基金，可能突然被砸出一个坑。
眼下亚太、欧美市场都没有出现明显异常。真正值得警惕的，恰恰是价格还平静，但政策、汇率和利差三个变量正在同时变化。
日本加息概率为何从24%变成76%
（Wind Alice梳理日本央行加息预期与日元汇率走势，alice.wind.com.cn）
据东京短资（Tokyo Tanshi）数据，日本央行9月加息的概率，两周内从24%飙到76%。
7月日本央行已明显转鹰。日元曾跌至163.99的40年低点，日美协调干预一度拉回155.20附近，但升值效果已明显回吐，美元兑日元回到159附近。
市场因此越来越确信：仅靠干预"争取时间"不够，货币政策必须配合。
北京时间8月14日，日本财务省前财务官古泽满宏表示，干预只能争取时间，无法从根本上逆转日元跌势，并明确支持9月加息，还强调日央行要传达未来可能更快加息的信号。
真正要警惕的3条传导链
套息交易的本质是"借日元、买美元资产"，一旦逆转，冲击必然沿资金链三个环节依次展开——融资货币端（日元）、资金去向端（美债）、资产持有端（风险资产）。
（Wind Alice跟踪日元套息交易逆转传导链，alice.wind.com.cn）
日元链：
若加息 → 日美利差缩窄 → 日元升值 → 套息交易平仓风险上升。
高盛策略师Karen Reichgott Fishman指出，美元兑日元已回吐初期跌幅约一半，投机性做空头寸虽已大幅压缩，但若条件具备仍可能进一步平仓，甚至转为净多头——正如2024年7至8月那轮平仓潮。
美债链：
若日债收益率上升 → 日本资金回流 → 美债需求下降 → 全球长端利率可能上行。
日本长期是全球重要的低成本融资来源之一，也是美国国债最大海外持有国之一，一旦融资成本上升，借日元投美债、美股的资金可能被迫回流，全球长端利率或被推高。
更值得警惕的是，全球长端融资成本本身已经处在高位。
30年期美债收益率仍在5.2%附近，本周30年期美债拍卖收益率升至5.216%，创2001年以来最高。类似压力也不只出现在美国：韩国30年期国债收益率本周创历史新高，日本30年期收益率也处于纪录高位附近，法国、英国等欧洲主要市场的超长期国债收益率同样维持高位。
也就是说，如果日本资金进一步回流，面对的并不是一个平静的全球债市，而是一个长端利率本就承压的市场。
风险资产链：
若去杠杆 + 利率上升 → 高估值科技、高Beta资产可能承压。
高盛警告，若日本央行加快紧缩，套利交易平仓的溢出效应可能波及全球股市、债市及汇市。
投资者该盯什么
机构警报已经拉响。
StoneX高级经理Gus Garrow在研报中警告，一旦日元走强、套利交易逆转，投资者会被迫在极短时间内变现筹资，而估值高企的科技巨头"无疑是最容易被抛售变现的流动性资产之一"。
麦格理全球外汇和利率策略师Thierry Wizman则用"干柴已经备齐"形容当前局面，认为日本央行是否进一步紧缩、油价是否走低，都可能成为点燃平仓的催化剂。
BCA Research测算，2024年8月那波拆仓只平掉了总仓位的10%至15%，而当前套息交易规模已明显重建——若日元趋势性升值，平仓压力也可能成倍放大。
多家机构认为，与其纠结"日本加息利好还是利空A股"，不如盯三个信号。
（Wind Alice梳理机构关注3个信号，alice.wind.com.cn）
第一，美元/日元是缓慢下行，还是快速跌破关键位置。速度比点位更重要，快速破位往往意味着套息交易在集中平仓。
第二，日本10年期国债收益率与美债收益率是否同步上行。这能判断资金回流是否真的在发生。
第三，纳指、港股科技等高Beta资产，是否与日元同时出现异常反向波动。这是套息交易开始平仓的领先信号。
用Wind Alice把这三条信号做成跟踪清单，每天开盘前扫一眼美元/日元、日美10年期利差和高Beta资产的联动，比盯单一新闻标题更能看清资金往哪走。
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